基金運作從台前轉幕后 中國藝術品基金走向何處？

2012年，象牙、犀角也成為藝術品基金的投資標的。

犀角杯

　　對於中國藝術品基金來說，2012年注定是不平靜的一年，在市場與政策的雙重壓力下，他們迅速從台前轉到幕后。“散亂，沒有整體性，發行渠道不規范、無序等。”業內人士如此評價。然而，亂局並不等同於末日，即便是在目前藝術品基金普遍“失聲”的當下，一線的操盤手們在謹言慎行中仍然對未來充滿期望，而圍城外的諸多資金依舊對進入這個市場抱有相當高的期望。

　　投資標的組合與運作模式創新

　　2012年，國內藝術品基金投資方向在不斷創新的道路上繼續前進。2012年中國藝術品金融市場聯合調查中顯示，全年投資的藝術品信托產品中大部分是書畫類產品，但其中也出現了眾多新的投資標的物。藝術品投資基金也從“書畫+陶瓷+股票”的兩雄稱霸發展“書畫+陶瓷+象牙（犀角）+玉石+手表+股票+債券”的百花齊放的格局。

　　例如，天津農行、天津信托與天津海鷗手表集團公司共同推出的“金鑰匙·天工”海鷗手表受益權投資理財產品。首款手表理財產品具體分為單陀、雙陀、男款和女款4種類型，最低認購資金門檻為3.75萬元。

　　從投資模式來看，一些藝術品基金亦出現了新的投資模式，如“天雅1號”的貸款類藝術品信托，即以上市公司股權質押，獲取信托貸款，用於藝術品投資。

　　以上新的標的物與新的模式的出現表明，傳統的藝術市場如書畫等大類依舊無法滿足這個藝術金融市場的需求，他們需要更多的目標，他們常常苦於沒有“好”的項目可投，而並非苦於沒有錢，從這一點來看，中國藝術品基金的這塊蛋糕還能夠越做越大。

　　基金運作：從台前轉入幕后

　　2012年，藝術品基金市場行情如過山車般驚心動魄。數據顯示，2012年共發行成立29隻藝術品信托基金，基金規模約為35.2億元，其中第三、第四季度的信托總額已低於藝術品投資第1季度的2.95億元。而2011年前11個月，就有超過70隻藝術品信托基金，除2隻到期解散外，基金規模約57.7億元。

　　值得注意的是，不僅是信托基金發行數量的減少以及發行規模的削弱，信托計劃預計的收益率亦出現收窄，從2011年第四季度的10.4%下降到2012年第四季度的9.6%。

　　從2012年初的極盛到目前的一些基金倉皇退市，這樣的變化讓人咋舌。而藝術市場的冷淡的確對其產生了不可忽視的影響。

　　公募基金不敵私募

　　有業內人士估算，藝術品投資基金中，私募基金已經超過公募，兩者目前比例是2：3。

　　根據對國內藝術品市場的不完全調查，從2011年開始國內藝術品基金的發行方式開始趨於“私募化”。作為以非公開方式向特定投資者募集資金並投資於藝術品的私募基金，其增值速度一般為13%至14%，年化收益率最高可達31%。

　　PE類藝術基金投資標的以現代書畫與中國當代藝術為主，其中最主要的是油畫和雕塑兩種。

　　潛在投資風險增大

　　不少藝術品投資基金宣稱，藝術品投資的風險很小，在保值的基礎上，年復一年增值。事實上並非如此。財務杠杆的普遍使用。藝術品投資門檻較低，相當一部分缺少藝術品投資經驗的公司更青睞於使用資本工具，如財務杠杆的使用。有些藝術品投資顧問動輒數千萬元甚至上億元的信托計劃，投資顧問隻投入10%資金，杠杆高達9倍。

　　而且，藝術品難以鑒定真偽。目前沒有哪個機構可以100%鑒定藝術品的真偽，這是藝術品投資風險的主要來源之一。以投資書畫作品為例：目前藝術品市場中大名家書畫贗品率竟達到了80%。某藝術品基金藝術市場總監也透露說：“在藝術品市場，一個不得不面臨的問題是贗品的大量存在。”

　　集中兌付期來襲

　　2013年，很多人擔心這一年藝術品基金的兌付問題。據粗略統計，至少有29款產品進入兌付期，涉資26.42億元。其中，上半年將有10款藝術品信托面臨兌付，涉資8.8億元，下半年則有19款信托密集到期，涉資17.62億元。在2012年底，已經有部分基金提前清算。隨著2013年的到來，業內人士預測，那些還無法兌付的藝術品信托基金，有可能還採用提前清算這招。

　　業內人士預測，在不得已的情況下，也有可能通過發行其他的投資基金，用募集的資金兌付即將到期的藝術品基金。但由於目前藝術品新基金發行比較謹慎，加上投資者對藝術品基金持觀望態度，這種方式需要足夠好的作品和信賴度得以完成。

　　與此同時，根據之前藝術品信托退出方式，“春買秋賣”成為了常見的操作方式，但是這樣的短線操作也加大了投資風險。業內人士表示，這種方式在今年已經不可取。

　　藝術品私募則不像走信托渠道那樣透明和規范，“由於投資者少，大多數都是熟悉的客戶，相對而言容易內部調節。所以風險爆發了，也比較好應對。”一位不願透露姓名的基金創始人表示說。

　　場外資金仍然熱衷

　　雖然近半年來，中國藝術品基金市場“萬馬齊喑”，但並非意味著資本在排斥這個市場。相反，更多場外資金正摩拳擦掌，期待進入這個市場。只是與之前相比，這些資本更加低調，並且更加著眼於整合式的運作模式。

　　“我們不做藝術品基金了。”這是很多基金管理公司的回復。但仔細分析，如是談論的多為私募性質的基金，仗著船小好調頭的優勢，急忙從藝術品基金市場中抽身，投身於養老地產、茶酒基金等其他看似更容易賺錢的領域。

　　而與之相對比的是，近兩年中嘗到“甜頭”的中信信托、華寶信托、山東信托准備在2013年繼續擴大自身的先發優勢。而一些在2012年並沒有加入到藝術品基金行業中的大型商業銀行、信托公司，近期同樣在摩拳擦掌，計劃在2013年通過銀行理財渠道或者信托渠道發行藝術品基金。與已經發行的基金相比，這些籌備中的基金規模更大，多為單筆上億元、系列滾動發行的基金，且多採用整合模式。

　　所謂整合模式，在2012年發行的藝術品基金中也曾經出現過，於2012年初發行的“天雅1號·藝術品投資集合資金信托計劃（一期）”，就是與北京潘家園天雅古玩市場有限公司打包合作。同樣，於2012年12月初發行的中信信托“文道6號·陝西文化藝術投資基金信托”，也是整合了陝西書畫藝術品交易中心的資源而成。而據筆者所知，目前包括景德鎮等多個藝術品集散地相關的公司，都在與資本合作，計劃以整合的模式發行系列藝術品基金。

　　而從統計數據表明，藝術品市場拍賣額遠遠大於藝術品信托發行額。這說明藝術品投資市場場外（信托與基金外的資金）資金是充裕的。拍賣市場額在數百億元級，信托發行額為數十億元級。兩者相差一個數量級，2012年兩者相差約18倍。

　　基金崩盤為時尚早

　　即使兌付存在一定的困難，但出現崩盤的可能性不大。這是由於其本身盤面相較於其他投資品種偏小，總量不大。另外還在於藝術品基金發展的空間依舊存在，眾多藝術品基金也在反省此前的模式，在產品設計方面也會有更多考量。還有一個值得注意的是，目前藝術品拍賣市場正在調整中，業內認為未來市場回暖前景良好，這必然對藝術品基金的發展是利好的一面。

　　“在未來的5至10年都是藝術品投資的好時機，隻要滿足產品方面制度、標的物、時間周期等要素，對於藝術品基金來說是遍地黃金。如果以房地產基金等為參照物，在中國做一個100億元規模的藝術品基金都不為過。”沈其斌對未來藝術品基金的發展信心巨大。

　　藝術品基金會繼續加快發展，但是會出現更多專業的團隊，特別是深諳藝術品一級市場運作的精英會和藝術品基金團隊通力合作，形成最佳的聯盟。

　　就模式本身而言，現有的基金模式無可厚非，從風險性的大小來看，信托型的基金更為合理。但是，只是在一個上下游不完善的環境中想獨善其身是不可能的。因此在未來，需要妥善解決上游藝術資產建倉、下游藝術品出貨通路才是未來藝術品基金發展的關鍵。

　　分析人士稱，藝術品基金要獲得長足的發展還在於藝術品買賣的操作方式能否產業化、透明化、專業化。正因為整個藝術品行業的不規范，讓藝術品市場交易日益萎縮。私下的交易卻逐漸盛行，太多的投資者對買賣的態度越來越謹慎，也就導致了目前困境。而走出困境的方法，就在於將整個藝術品交易透明化、公開化、市場化，杜絕價值評估模糊，把控風險，重獲投資者信任，藝術品市場必將有更好的前景。與之相關聯的藝術品信托也將會隨之發展。

(來源:中國文化報)